流動性適度寬鬆

中國銀行近日發布的《2015年經濟金融展望報告》顯示，2015年再次調降基準利率的可能性比較大。未來通過降準補充基礎貨幣缺口的概率較大，並預計2015年可能下調法定存款準備金率1至2次。中國銀行首席經濟學家曹遠征認為，明年直接融資比例有望繼續提高，市場流動性將保持適度寬鬆。隨著經濟增速放緩，通脹保持低水平，貨幣供給趨降，預計2015年M2增速在12.5%左右。

中國銀行預計，隨著經濟增長目標下調和結構調整延續，2015年新增人民幣貸款將保持在9萬億元左右水平。在監管環境趨緊和企業融資需求放緩的背景下，未來表外融資不會大幅增長，社會融資總量保持穩定增長，預計2015年增長18萬億元左右。

光大證券首席經濟學家徐高表示，2015年經濟增長最大的變數是流動性，關鍵在於因貨幣政策定向寬鬆而生的流動性“堰塞湖”能否被打破。如貨幣政策從定向寬鬆轉向全面寬鬆，流動性向實體經濟的傳導渠道有望疏通，緩解實體經濟的融資瓶頸。但同時，淤積於銀行間市場的流動性會相應減少。

徐高指出，在2014年貨幣政策定向寬鬆中，央行向特定金融機構投放了廉價資金，以刺激金融機構向小微企業、農業部門的信貸投放。地產和基建這些實體經濟中融資需求的大戶難以獲取資金。另一方面，小微企業和農業這些貨幣政策定向寬鬆的對象，則因為自身規模、風險的原因，貸款需求不強，銀行向其發放貸款的意愿也較弱。因此，盡管2014年貨幣政策定向寬鬆的力度不斷加大，實體經濟“融資難”問題卻一直未能緩解。

疏通傳導渠道

徐高認為，2015年，貨幣政策在多大程度上還會繼續堅持“定向寬鬆”的基調，又在多大程度上可能走向“全面寬鬆”，仍然存在相當大變數。“央行的一個選擇是進一步加大定向寬鬆力度，這無助於疏通金融市場向實體經濟的流動性傳導渠道”。徐高指出，新增流動性中的大部分仍將繼續滯留於金融市場，給金融資產的牛市帶來更多流動性方面的推動力。

徐高說:“央行可將定向寬鬆變為全面寬鬆，從而打通流動性從金融市場向實體經濟的傳導路徑”。從穩增長角度來看，這是更好的選擇，但這對金融資產價格來說並非利好。尤其是債券市場，將會受到來自流動性減少以及實體經濟增長因為融資瓶頸放松而好轉的雙重打壓。

民生證券分析指出，在新常態下，財稅改革和地方政府的投資沖動、人口結構老齡化、婚齡人口見頂和過剩供給壓制房地產新開工，重工業產能由不足轉向過剩再轉向去產能，實體信貸饑渴被抑制。漫長的去產能和新經濟增長點的青黃不接，銀行更注重自身資產的安全性，流動性沉積於金融體系內部，實體金融流動性可謂“冰火兩重天”，首先表現為非標轉標，表外融資規模大幅萎縮。其次，表內信貸結構以中長期貸款和票據融資為主，與此同時，銀行間市場流動性寬鬆，債券市場收益率平坦化下移。

券商分析人士指出，影響2015年寬鬆政策的因素既受到外圍因素，即美聯儲加息和外圍資本成本上升的影響，同時也受到利率市場化推動、國內商業銀行資金邊際成本上升制約。估計2015年M2增速目標在12%至12.5%，隱含的降準次數或低於市場預期。